中國(guó)鐵建(10.190, 0.26, 2.62%)拋出首單“A拆A”預(yù)案 機(jī)構(gòu)推演央企“分拆概念”清單21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 楊坪

　　導(dǎo)讀：受訪人士指出，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)分拆上市最重要的動(dòng)機(jī)還是出于提升權(quán)益資本、降負(fù)債的訴求。對(duì)央企而言，比投資價(jià)值增長(zhǎng)更為迫切的需求，是幫助母公司降杠桿。

　　在A股分拆上市規(guī)則落地后的第五天，首吃螃蟹者浮出水面。

　　12月19日，巨無(wú)霸央企中國(guó)鐵建董事會(huì)審議通過(guò)《＜關(guān)于分拆所屬子公司中國(guó)鐵建重工集團(tuán)股份有限公司（下簡(jiǎn)稱“鐵建重工”）至科創(chuàng)板上市的預(yù)案＞和授權(quán)相關(guān)人士予以修改的議案》。

　　一向處于市場(chǎng)估值底部的中國(guó)鐵建，當(dāng)天，股價(jià)大漲2.62%，總成交額創(chuàng)下近三個(gè)月來(lái)的新高，突破12.30億元。

　　實(shí)際上早在3月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，表態(tài)符合條件的上市公司可以依照相關(guān)規(guī)定分拆子公司在科創(chuàng)板上市后，就引發(fā)了市場(chǎng)沸騰。不少上市公司都曾在與投資者互動(dòng)交流的過(guò)程中表達(dá)過(guò)分拆子公司境內(nèi)上市的“意愿”。

　　但時(shí)隔9個(gè)月，真正進(jìn)入實(shí)施階段者寥寥。

　　直到292天之后，才終于出現(xiàn)了中國(guó)鐵建一家企業(yè)明確分拆計(jì)劃。

　　分拆上市降杠桿

　　中國(guó)鐵建“A拆A”預(yù)案的實(shí)施，除了是在落實(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)分拆制度相關(guān)規(guī)定外，還有助于推動(dòng)央企資產(chǎn)證券化、降杠桿。

　　“政策出臺(tái)是因?yàn)橛行枨?，而不是相反。政策出臺(tái)就是為了完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，提出要分拆的，大多數(shù)都不是央企國(guó)企，但央企改革可以用到這工具。”12月19日，資深投行人士、獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論專家王驥躍受訪指出。

　　公開(kāi)資料顯示，中國(guó)鐵建擬分拆的子公司鐵建重工成立于2007年，主要從事掘進(jìn)機(jī)裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售，是中國(guó)鐵建旗下從事高端裝備制造的重要板塊。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，鐵建重工的核心產(chǎn)品市場(chǎng)占有率頗高。

　　中國(guó)鐵建2019年半年報(bào)顯示，公司擁有國(guó)際領(lǐng)先的掘進(jìn)機(jī)制造基地，年產(chǎn)能達(dá)200臺(tái)，占據(jù)國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)的“半壁江山”；特別是TBM（隧道掘進(jìn)機(jī)）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)85%以上，可為國(guó)內(nèi)地下工程提供智能化施工整體解決方案和高端裝備，多項(xiàng)成果填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。

　　目前，中國(guó)鐵建直接持有鐵建重工99.5%的股份，通過(guò)全資子公司中國(guó)土木工程集團(tuán)有限公司間接持有鐵建重工0.5%的股份。

　　截至2019年9月末，鐵建重工總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破162.82億元，凈資產(chǎn)規(guī)模為68.13億元，占中國(guó)鐵建凈資產(chǎn)規(guī)模的比例不到4%。

　　2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，鐵建重工分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.63億元、13.08億元、16.44億元和9.23億元。而上市公司中國(guó)鐵建同期凈利潤(rùn)規(guī)模分別為129.29億元、147.71億元、166.95億元和163.84億元，鐵建重工占中國(guó)鐵建凈利潤(rùn)規(guī)模的比例不到10%。

　　從中國(guó)鐵建披露的信息來(lái)看，無(wú)論是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)性質(zhì)，還是業(yè)務(wù)獨(dú)立性等方面，此次分拆上市，均符合相關(guān)條件。

　　“中國(guó)鐵建之所以選擇分拆鐵建重工上市，有多方面考慮”，滬上一家大型券商建筑行業(yè)分析師受訪指出，“首先，鐵建重工符合科創(chuàng)板上市的條件，科創(chuàng)板鼓勵(lì)高端制造、高科技的企業(yè)，鐵建重工有隧道設(shè)備生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，符合高端裝備制造的條件。”

　　此外，該分析師還提到，從估值角度來(lái)看，建筑類的企業(yè)估值目前較低，如果將子公司拿到科創(chuàng)板上市，有助于提升整體估值。

　　中國(guó)鐵建也在公告中指出，預(yù)計(jì)本次分拆完成后，從業(yè)績(jī)提升角度，鐵建重工的發(fā)展與創(chuàng)新將進(jìn)一步提速，其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將同步反映到公司的整體業(yè)績(jī)中，進(jìn)而提升公司的盈利水平和穩(wěn)健性。

　　不過(guò)，在行業(yè)人士眼里，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)分拆上市最重要的動(dòng)機(jī)還是出于提升權(quán)益資本、降負(fù)債的訴求。對(duì)央企而言，比投資價(jià)值增長(zhǎng)更為迫切的需求，是幫助母公司降杠桿。

　　“目前國(guó)資委對(duì)央企有負(fù)債率方面的考核，要求是2020年（負(fù)債率）要降到75%以下，現(xiàn)在中國(guó)建筑(5.450, 0.09, 1.68%)正在通過(guò)各種途徑降負(fù)債，包括剛剛引進(jìn)中國(guó)太平等8家股東入股工程局等，此次推動(dòng)子公司單獨(dú)分拆上市可以為子公司募集更多資金，增加權(quán)益資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。”上述分析師進(jìn)一步補(bǔ)充道。

　　截至今年三季報(bào)，中國(guó)鐵建的資產(chǎn)負(fù)債率78.43%，鐵建重工資產(chǎn)負(fù)債率為58.16%。

　　央企混改有望提速

　　隨著中國(guó)鐵建痛飲A股分拆上市“頭啖湯”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，鐵建重工將為更多央企分拆上市案例提供借鑒經(jīng)驗(yàn)，央企混改有望提速。

　　近年來(lái)，國(guó)資委一直大力支持國(guó)企分拆上市。今年3月，國(guó)資委原主任肖亞慶就曾在2019年博鰲亞洲論壇上表示，“鼓勵(lì)央企子公司分拆到科創(chuàng)板上市”。

　　此前，大型國(guó)企分拆上市的首選地均為H股，如中國(guó)鐵建分拆鐵建裝備等，隨著A股分拆上市規(guī)則落地，國(guó)企混改又開(kāi)辟了一條新路徑。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股分拆上市相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)，有利于產(chǎn)業(yè)鏈完整或業(yè)務(wù)多元化且較成熟的基建央企/地方國(guó)企理順業(yè)務(wù)邏輯、拓寬融資渠道、推動(dòng)混改進(jìn)程。

　　“一方面，大型央企有借助資本市場(chǎng)降杠桿、推進(jìn)混合所有制改革的訴求，另一方面，規(guī)模龐大、多元化布局的央企，在分拆上市制度上有一定的優(yōu)勢(shì)。”上述分析師指出。

　　在他看來(lái)，作為央企可以得到各種政策的優(yōu)先支持；其次，根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的盈利、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)獨(dú)立性等分拆上市條件，業(yè)務(wù)多元化、規(guī)模龐大的央企規(guī)模單獨(dú)拆分一個(gè)子板塊非常容易滿足這些要求。

　　根據(jù)光大證券(12.500, -0.04, -0.32%)梳理，僅就建筑央企而言，就有8家企業(yè)存在眾多資產(chǎn)分拆可能。

　　如中國(guó)建筑旗下，非施工、地產(chǎn)、金融主業(yè)中為獨(dú)立上市的部分子公司包括中建裝飾、中建設(shè)計(jì)、中建鋼構(gòu)和中建安裝等，均存在分拆可能。

　　此外，還有中國(guó)中鐵(5.920, 0.02, 0.34%)旗下從事工業(yè)制造的高新工業(yè)、中國(guó)化學(xué)(6.510, 0.07, 1.09%)旗下從事發(fā)電業(yè)務(wù)的印尼中化巨港、中國(guó)中冶(2.770, 0.01, 0.36%)旗下從事冶金專用設(shè)備制造的陜壓重工設(shè)備等。

　　今年3月，中國(guó)交建(9.170, 0.06, 0.66%)也曾發(fā)布公告，將下屬疏浚業(yè)務(wù)重組，與下屬全資子公司中國(guó)路橋共同發(fā)起設(shè)立中交疏浚（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中交疏浚”），并推進(jìn)中交疏浚分拆上市。

　　光大證券指出，分拆投資類公司上市（如高速公路運(yùn)營(yíng)、電力投資、礦業(yè)投資），能夠有效降低公司的融資、負(fù)債壓力；分拆專業(yè)化類公司（如鋼構(gòu)、裝備制造、物資貿(mào)易、環(huán)保等），能夠讓此類企業(yè)更好地拓展集團(tuán)外市場(chǎng)；分拆科技類公司，能夠借助資本市場(chǎng)力量令其更快發(fā)展。