中國通號：獨具優(yōu)勢的軌道交通控制系統(tǒng)龍頭
2016-02-05
報告摘要
中國通號是全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案專業(yè)提供商。中國通號,2015年8月在港交所主板上市,母公司中國通號集團直屬國資委。公司是全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商。昨為中國軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)的先行者和領導者,公司是保障中國軌道交通安全高效運行的核心企業(yè)。公司重具有世界先進研發(fā)能力,所研發(fā)CTCS-3技術代表全球先進水平,廣泛應用于中國高鐵。公司是中國鐵路調度指揮中心列車調度指揮系統(tǒng)的唯一供應商,核心控制系統(tǒng)產品覆蓋中國鐵路網絡,并主導了中國軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)標準制定。公司具有向客戶提供軌道交通控制系統(tǒng)設計集成、設備制造及系統(tǒng)交付的一站式專業(yè)化服務能力。
行業(yè)領導者,競爭優(yōu)勢明顯。作為中國軌交控制系統(tǒng)行業(yè)領導者,公司研發(fā)技術能力世界先進:CTCS-3系統(tǒng)在國內沒有直接競爭對手;具備中國高鐵1.5萬公里的實踐建設運營經驗,積累了世界最豐富的案例庫,產品安全性及應急反應能力強;主導大部分行業(yè)標準制定。公司有先發(fā)優(yōu)勢:在鐵路及城軌交通控制系統(tǒng)的全國關鍵節(jié)點布局,便于在整個路網中推薦公司產品;行業(yè)內多年積累,已贏得客戶廣泛信任,客戶忠誠度高。公司具備“三位一體”全產業(yè)鏈服務能力,發(fā)揮業(yè)務間協同效應,為客戶節(jié)省運營管理成本,提高系通的安全性、兼容性。我們認為公司競爭優(yōu)勢來自多年行業(yè)深耕,預期將會繼續(xù)保持,競爭對手難以在短時間內超越。
公司未來業(yè)績預期穩(wěn)定增長。鐵路控制系統(tǒng)市場是公司最大利潤來源,隨著新建項目穩(wěn)定增長,高鐵控制系統(tǒng)自2016年升級期逐步到來,預期至2020年鐵路控制系統(tǒng)市場規(guī)模CAGR約為20%,公司收入將隨市場規(guī)模擴張。在城市軌道交通控制系統(tǒng)市場,公司自主知識產權CBTC系統(tǒng)開始取得訂單,公司正式控股合營公司卡斯柯,公司在這一市場正蓄力增長。公司也積極拓展海外市場,中國高鐵出海將助力公司業(yè)務向海外延伸?，F代有軌電車等新業(yè)務拓展將會為公司業(yè)績增添動力。
投資建議:我們將公司目前估值與港股上市鐵路公司進行比較,鐵路板塊公司2015E平均PE為15.1倍,根據我們預測公司2015EPE不到10倍,與同業(yè)公司相比屬于估值偏低。公司屬于中國高鐵技術核心企業(yè),在行業(yè)內具有顯著競爭優(yōu)勢,我們認為估值與中國中車1766,南車時代3898相若應較為合理。首予“買入”評級,目標價4.58港元,相當于11倍2016EPE。
風險提示:軌道交通行業(yè)發(fā)展依賴政府的政策及投資;公司產品及服務必須保證非常高的安全性及可靠性;原材料價格波動風險。
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