《收費公路管理條例》欲修訂14只概念股吸金逾15億
2015-07-22
編者按：昨日，交通運輸部召開新聞發(fā)布會，向社會公布《收費公路管理條例》(以下簡稱“條例”)修訂稿。據(jù)悉，《條例》修訂稿已經(jīng)廣泛征求了國務院各相關部門、地方人民政府、收費公路運營單位的意見，即將向社會進行為期一個月的公開征求意見。
對此，分析人士表示，近年來，兩市多數(shù)高速公路上市公司積極轉型、布局新興產業(yè)，但其主營收入——路橋通行費仍普遍占到公司業(yè)績九成以上。因此，新《條例》將有利于相關上市公司業(yè)績的長期穩(wěn)定，減弱特許經(jīng)營權到期后業(yè)績“雪崩”式下滑的悲觀預期，從而促使公司估值的回升。
新《條例》的公布無疑在二級市場刮起了一陣“高速”旋風，據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計顯示，昨日兩市可交易的17只高速公路股中，14只實現(xiàn)漲停。
資金方面，除皖通高速、東莞控股、重慶路橋外，其余14只個股昨日均實現(xiàn)大單資金凈流入，合計凈流入金額達15.24億元。具體來看，贛粵高速(20651.42萬元)、中原高速(18845.56萬元)、福建高速(18839.67萬元)、山東高速(12097.62萬元)、現(xiàn)代投資(11317.82萬元)、楚天高速(10790.19萬元)6只個股凈流入金額均超1億元，而四川成渝、寧滬高速、湖南投資、吉林高速、深高速、五洲交通、龍江交通、華北高速等8只個股大單資金凈流入也均超過5000萬元。
關于新《條例》，據(jù)交通運輸部法制司副司長魏東介紹，修訂稿確立了“收費”與“收稅”長期并行的兩個公路體系發(fā)展模式，明確政府收費公路實行規(guī)范的預算管理，除收費公路權益外，所有收費公路資產均不得轉讓和上市交易，同時提高了收費公路設置門檻，并對收費期限做出調整。
板塊的投資機會方面，分析人士表示，主營業(yè)務的穩(wěn)定保證了高速公路的上市公司業(yè)績的平穩(wěn)，而改革則將決定公司股票的估值水平。今年以來，隨著國企改革的逐步深入，行業(yè)內上市公司多具備優(yōu)質資產注入預期、在改革中受益。其中，山東、廣東、深圳、重慶等地區(qū)國企改革推進速度較快，相關個股值得關注，如山東高速、贛粵高速、深高速、重慶路橋等。
皖通高速:多元化步伐穩(wěn)健，國企改革注入新活力
投資邏輯
受益安徽經(jīng)濟發(fā)展，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健:作為安徽省內唯一的公路類上市公司，公司擁有優(yōu)質路產，約95%的收入來自通行費收入，主營收入與利潤保持較穩(wěn)定增長。合寧高速2014年所受的分流影響已減弱，恢復增長。其他主要路段通行費收入年初也處于較好的增長狀態(tài)?！巴罱薪映鞘袔А苯?jīng)濟的快速發(fā)展，和汽車保有量的增長，將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。
適度多元化，出售新安金融股權:公司堅持“立足主業(yè)、適度多元”的發(fā)展戰(zhàn)略，多元化嘗試主要是投資新安金融和皖通典當。房地產調控和過剩、落后產能淘汰導致中小企業(yè)生存困難，使小貸典當?shù)葮I(yè)務發(fā)展緩慢，疊加經(jīng)營不善，皖通典當2014年虧損約2600萬元。為降低類金融業(yè)務風險，公司出售新安金融3億股權，確認投資收益3，900萬元，持股比例降為6.67%。
公司風控意識強，多元化步伐穩(wěn)劍
控股股東合并重組，或受益于于資產注入和國企改革:控股股東安徽省高速公路控股集團與安徽省交通投資集團合并為安徽省交通控股集團。交通集團將形成“房地產業(yè)、路域經(jīng)濟、綜合運輸、金融投資”四大板塊。交通集團除有合徐高速、合巢蕪高速等優(yōu)質路產外還持有華安證券4.96%股權、徽商銀行4.24%股權，并參股國元創(chuàng)投和有眾多成功項目投資和退出業(yè)績的安徽投資集團旗下興皖創(chuàng)投。公司作為集團和省內唯一公路上市公司，不排除路產和金融資產注入的可能，未來或將在國企改革與業(yè)務重組中持續(xù)受益。
投資建議
公司經(jīng)營穩(wěn)健，探索多元化，未來或將受益資產注入和國企改革。考慮到公司經(jīng)營和分紅穩(wěn)健，股息率尚可(2.1%)，給予“增持”的投資評級。
估值
我們預計公司15~17年的EPS分別為0.56元、0.57元和0.58元，對應當前股價的PE為20.4X，20X和19.7X
風險
類金融業(yè)務出現(xiàn)較大虧損，通行費收入增長不達預期等。
東莞控股一季報點評:快速增長主要來自東莞證券投資收益
【事件】
東莞控股(000828.CH/人民幣14.45，未有評級)發(fā)布2015年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比增長12.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比增長46.1%；基本每股收益0.1665元。
相關事件:公司于2015年4月1日發(fā)布增發(fā)預案，增發(fā)募集資金15億，發(fā)行底價7.32元/股，現(xiàn)金認購，大股東路橋總公司認購新增股份的13.33%。
同時，推出員工持股計劃，廣發(fā)資管為公司設立的員工持股計劃產品東控1號，認購本次增發(fā)股份的11.99%。全部增發(fā)股份鎖定期三年。增發(fā)后，東莞國資委仍為實際控制人，股權控制比例由69.55%下降至62.49%。
【點評】
東莞證券投資收益帶動業(yè)績快速增長。
公司1季度高速公路業(yè)務實現(xiàn)了收入和利潤的穩(wěn)步增長，主業(yè)經(jīng)營保持了一貫穩(wěn)劍公司利潤實現(xiàn)46.07%的快速增長，主要得益于參股20%的東莞證券報告期受益市場交投活躍，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，為公司貢獻可觀的投資收益。
租賃業(yè)務有望成2015年業(yè)績中流砥柱。
展望2015年全年，隨著公司主動吸引車流及周邊路網(wǎng)貫通效應逐步顯現(xiàn)，公司所屬莞深高速車流量持續(xù)增長，高速公路收費業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長。融資租賃業(yè)務通過全面收購融通租賃股權以及進一步通過增發(fā)增資15億元，預計融通租賃業(yè)務規(guī)模和利潤規(guī)模都將顯著提升，按照融通租賃14年業(yè)績水平粗略估算，15年有望為公司貢獻凈利潤1億元以上，從而成為公司盈利的主要來源之一。需要特別指出的是，融通租賃目前為止基本是用自有資金在運營，沒有使用財務杠桿，而普通租賃公司有10倍的杠桿空間，可見，公司業(yè)務規(guī)模還有非常大的擴張空間。結合公司近期發(fā)布的定增方案，融通租賃是未來重點打造的業(yè)務，或將成為公司盈利增長的中流砥柱。
受益東莞國企改革，資產整合與股權激勵或推動公司跨越式發(fā)展。
公司是東莞國資委旗下上市平臺，近年推進“產融雙驅”的戰(zhàn)略，大力發(fā)展金融業(yè)，已經(jīng)初見成果，目前已經(jīng)擁有金融資產包括:東莞證券20%股權、東莞信托6%股權、東莞長安村鎮(zhèn)銀行5%股權、松山湖小額貸款公司20%股權、融通租賃100%。本次增發(fā)除大力發(fā)展租賃業(yè)外，還同時推出員工持股計劃，受益人占比達30%。在國企改革加速推進背景下，公司業(yè)務結構優(yōu)化、激勵機制改革都已經(jīng)啟動，特別是金融資產增值這一部份會成為公司未來幾年最大的看點，除了上述租賃業(yè)的發(fā)展之外，公司參股的東莞證券也有較強的IPO預期，或將是公司金融資產增值中的一大亮點。
重慶路橋:新領導班子就位、打開資產注入想象空間
事件:公司公告稱，根據(jù)公司第六屆董事會第一次會議相關決議，公司通過了《關于聘任公司總經(jīng)理的議案》，董事會聘任谷安東先生為公司總經(jīng)理，任期自本次董事會決議生效之日起至公司第六屆董事會屆滿之日止。
新任總經(jīng)理到任為公司打開資產注入想象的空間。公司的新任總經(jīng)理谷安東先生曾任重慶市人民檢察院第二分院副檢察長、重慶渝涪高速公路有限公司董事、董事長；現(xiàn)任重慶渝涪高速公路有限公司董事長、總經(jīng)理。渝涪高速公路有限公司是重慶路橋的重要資產之一，重慶路橋在重慶渝涪高速的股權占比為33%。隨著谷安東先生成為重慶路橋新任總經(jīng)理，未來重慶渝涪高速注入重慶路橋的預期陡然上升。
重慶路橋需要新的資產注入。目前，重慶路橋的資產主要是“三橋一路兩投資”，“三橋”分別為:重慶石板坡長江大橋、重慶嘉陵江石門大橋、重慶嘉陵江嘉華大橋；“一路”為:長壽旅游高速專線；兩投資為:重慶銀行的股權、重慶渝涪高速的股權。重慶石板坡長江大橋于2016就要到期、石門大橋也將于2021年到期，公司賴以生存的路橋資產現(xiàn)金流有收縮的壓力，極度需要資產注入。從我們前期對公司的調研來看，重慶路橋對于收購相關路橋資產的愿望較為迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的資產。
渝涪高速。根據(jù)重慶渝涪高速公路公布的信息來看，2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元，較2013年9.41億元的水平下滑約1.2億元；實現(xiàn)凈利潤2.7億元，較2013年4.2億的水平下滑1.5億元，導致重慶渝涪高速公路有限公司的收入、利潤下滑的原因主要是因為近兩年重慶修建并通車了數(shù)條重慶到涪陵的高速公路，使得渝涪高速的車流量受到了嚴重的分流，而渝涪高速的盈利模式來自車輛的通行費，所以收入出現(xiàn)了明顯下滑；另一方面，高速路的養(yǎng)護成本基本保持穩(wěn)定，所以當收入下滑而成本基本保持不變的背景下，渝涪高速的凈利潤以高于收入下滑的速度減少。但是考慮到短期內不會再有多條新的高速路建成，分流壓力加劇的空間已經(jīng)不大。
業(yè)績預測與估值:在不考慮或有收購的前提下，我們預測公司2015--2017年EPS分別為0.29元和0.28元、0.31元，雖然公司目前估值較行業(yè)30倍的平均水平已經(jīng)偏高，但考慮到存在重大資產收購的預期，仍然維持“增持”評級。
風險提示:資產注入或不達預期、或出現(xiàn)不可預測的地質災害。
贛粵高速:收費標準調升利好公司
動態(tài)事項
贛粵高速公告，公司收到江西省發(fā)改委、江西省交通運輸廳和江西省財政廳聯(lián)合下發(fā)的《關于調整全省高速公路車輛通行費收費標準的通知》，決定從4月1日零時起，統(tǒng)一調整江西省高速公路車輛通行費收費標準。
具體來看，對客車一類車(7座及以下)車輛通行費標準統(tǒng)一調整為0.45元/車公里。其他類型的客車仍維持原定收費標準。
此外，貨車計重收費基本費率為0.09元/噸公里。合法裝載車輛10噸至40噸部分，按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取，40噸以上部分按0.045元/噸公里計費。超限運輸車輛按原倍率執(zhí)收。
主要觀點
收費標準提升此次調整對比原有標準來看，收費標準有所提升。
客車一類車收費標準由0.40元/車公里調整為0.45元/車公里，上升幅度為12.5%；其他類型的客車仍維持原定收費標準。
貨車計重收費標準調整，基本費率由0.08元/噸公里調整為0.09元/噸公里，上升幅度為12.5%；合法裝載車輛10噸至40噸部分，由按0.06元/噸公里線性遞減至0.03元/噸公里計收調整為按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取，40噸以上部分由按0.03元/噸公里調整為按0.045元/噸公里計費――上升幅度在50%；超限運輸車輛按原倍率執(zhí)收。
有利于營收增長此次調整中，貨運的調整幅度較大(公司總體的客貨車車流量比例為1:3)，有利于公司通行費收入的增長；同時由于收費標準提升可能會導致部分車輛分流，會對車流量形成一定的負面影響；綜合考慮，我們認為此次收費標準調整對公司通行費收入的提升幅度在10%左右，利好公司。
投資建議:未來六個月內，給予“大市同步”評級。
在我們的盈利預測中，暫不考慮財政補貼，同時新收費標準于2013年4月1日實行，我們預計公司2013、2014年營業(yè)收入分別增長-0.73%和2.37%，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別增長-27.40%和3.52%；每股收益分別為0.36元和0.38元；相應的動態(tài)市盈率分別為9.38倍和9.06倍，估值居于行業(yè)平均，給予公司“大市同步”評級。
中原高速:金控平臺初見雛形，股價尚存翻倍空間
投資要點
平安觀點:
“公路+金融”綜合發(fā)展模式，兼具國企改革概念:中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來公司不斷參股控股各種金融機構，致力于打造一個綜合的類金控平臺。隨著國企改革的深入，公司國企改革特征逐漸凸顯。
立足公路主業(yè):公司2014年度計劃路橋通行費收入29億元，上半年完成全年計劃的48.76%，較上年同期增加6.38%，毛利率較上年同期提高9.31個百分點。同時中央?yún)^(qū)域城市群觃劃政策落地，標志中國的城市群觃劃已進入正式編制階段，將對基礎性的交通運輸上市公司形成利好。
金控平臺雛形初現(xiàn)，金融板塊嚴重低估:2014年中原高速金控平臺雛形基本搭建，目前大比例參股了信托、銀行、保險、投資，公司參與籌備的保險公司已經(jīng)獲得牌照，未來公司可能繼續(xù)加大其他金融牌照的獲齲隨著公司金控平臺搭建完畢，金融業(yè)務對公司利潤貢獻會進一步提升。
投資建議:按照我們對2015年度相關財務數(shù)據(jù)的預測，高速板塊估值在120-135億，金融板塊估值為125億，公司總市值在246-260億之間，目前股價僅僅反映高速公路估值，我們認為公司股價存在翻倍空間，我們給予公司“強烈推薦”評級，目標價12.0元。
風險提示:宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期，影響基礎設施建設增速；金融板塊發(fā)展不及預期；公司業(yè)務協(xié)同不及預期等風險。
