寧滬高速:重新回歸收費(fèi)公路
2015-03-11
我們對(duì)公司重新回歸核心收費(fèi)公路業(yè)務(wù)持積極態(tài)度.
公司最近提議收購(gòu)母公司的兩處公路資產(chǎn),此事有待3 月12 日的股東大會(huì)批準(zhǔn),對(duì)此我們持積極態(tài)度。最近我們?cè)谑袌?chǎng)上了解到,大多數(shù)投資者都支持此項(xiàng)提議,而且愿意看到公司通過(guò)資產(chǎn)注入的方式回歸核心收費(fèi)公路業(yè)務(wù),而不是像前幾年那樣對(duì)非核心業(yè)務(wù)(如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銀行)進(jìn)行小規(guī)模投資。
我們保守估算,擬收購(gòu)資產(chǎn)的項(xiàng)目?jī)?nèi)部回報(bào)率為8%,權(quán)益內(nèi)部回報(bào)率遠(yuǎn)高于10%。
預(yù)計(jì)0.38 元的每股分紅不會(huì)降低,股息支付率可能上升.
在上市收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)商中,只有寧滬高速的分紅水平從未出現(xiàn)過(guò)下降。我們相信,今后公司仍將保持最少0.38 元的每股分紅,按3 月6 日收盤價(jià)計(jì)算,相應(yīng)的股息收益率為5%。同時(shí),我們認(rèn)為管理層可能提高股息支付率,原因是公司不再需要保持10%的法定盈余公積提取比率。此外,我們認(rèn)為母公司也支持公司的高分紅政策,目的是為自己的資本支出提供支持。
催化劑:312 國(guó)道賠償、迪士尼樂(lè)園和進(jìn)一步收購(gòu).
除了現(xiàn)有的成熟高速公路帶來(lái)大量穩(wěn)定現(xiàn)金流外,我們認(rèn)為其他潛在催化劑包括:1)312 國(guó)道撤站賠償可能很快得到確認(rèn);2)2015 年底上海迪士尼度假區(qū)開(kāi)業(yè)可能提升車流量;3)進(jìn)一步收購(gòu)收費(fèi)公路資產(chǎn)以及鐵路和機(jī)場(chǎng)等其他基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)(或者說(shuō),更有可能獲得注入的資產(chǎn))。
估值:維持“買入”評(píng)級(jí),新目標(biāo)價(jià)8.80 元.
我們小幅下調(diào)2014-16 年盈利預(yù)測(cè)。我們將基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流(WACC 設(shè)為7.2%)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至8.80 元,原因是將現(xiàn)金流向前調(diào)整一年,下調(diào)中期維護(hù)資本支出假設(shè)以及下調(diào)了WACC。
