高速公路行業(yè)深度報(bào)告:轉(zhuǎn)型迫在眉睫,改革煥發(fā)活力
2015-03-19
收費(fèi)期限持續(xù)施壓,轉(zhuǎn)型勢在必行.
(1)收費(fèi)公路步入期限末端,高速公路上市路產(chǎn)平均剩余收費(fèi)年限為10-15 年,部分上市公司支柱性路產(chǎn)剩余期限接近10 年。期限將至將持續(xù)施壓以通行費(fèi)收入為核心收入來源的高速路企。
(2)發(fā)達(dá)地區(qū)路網(wǎng)逐步成型,新建路產(chǎn)難當(dāng)重任。90 年代末20 世紀(jì)初是我國主干高速公路建設(shè)的高峰,此時(shí)期路段區(qū)位優(yōu)勢顯著,車流量充足,盈利較好。但后續(xù)新建的路產(chǎn)則面臨建設(shè)成本不斷攀升、分流壓力愈來愈大的問題,通過新建公路實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)成長愈加困難。
(3)國際比較結(jié)合國內(nèi)政策——高速公路收費(fèi)期限和標(biāo)準(zhǔn)難尋利好。
通過跟國外高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)對比,結(jié)合我國目前政策導(dǎo)向削減物流成本以及社會(huì)輿論壓力,收費(fèi)難存上行空間。
根據(jù)以上邏輯,我國成熟高速公路上市公司轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
恰逢國改春風(fēng),高速路企改革正當(dāng)時(shí).
國企改革是2015 年國家推行的重大戰(zhàn)略,高速公路企業(yè)是國改的重要領(lǐng)域:(1)高速公路企業(yè)國有股權(quán)比例普遍較重,部分路企甚至高達(dá)70%以上。(2)高速公路企業(yè)普遍擁有充沛的現(xiàn)金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流,資產(chǎn)質(zhì)量較好且估值低,可以作為國資相關(guān)資產(chǎn)證券化平臺(tái)、也有實(shí)力通過業(yè)務(wù)多元化實(shí)現(xiàn)增長;在此背景下,較多地方國企改革方案中已經(jīng)明確了交投集團(tuán)后續(xù)將進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)證券化、轉(zhuǎn)型升級等改革計(jì)劃。部分地區(qū)政府已經(jīng)開始對高速公路部分路產(chǎn)進(jìn)行回購。
預(yù)期生變,估值體系有望乘風(fēng)而起!(1)近幾年受路網(wǎng)收費(fèi)站清理、綠色通道、節(jié)假日免費(fèi)等政策打壓,高速公路盈利增長不佳,估值體系從原有的15-20 倍普遍回落至10 倍。
(2)低估值、且擁有穩(wěn)健現(xiàn)金流的高速公路企業(yè)在改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期下估值體系有望重塑輝煌。
重點(diǎn)推薦——山東高速、現(xiàn)代投資、深高速、龍江交通.
我們看好山東高速、現(xiàn)代投資、深高速、龍江交通。(1)主營支柱路產(chǎn)期限壓力加劇或者地方政府已經(jīng)出現(xiàn)回購路產(chǎn)意向。(2)地方國企改革已經(jīng)有具體實(shí)施意見,改革加速。(3)穩(wěn)健基本面支撐。(4)良好的轉(zhuǎn)型/資產(chǎn)注入預(yù)期。
首推山東高速:(1)估值最低:2015 年P(guān)E 預(yù)期11 倍;(2)山東國企改革加速,控股股東山東高速集團(tuán)是省國資委全資子公司,改革渠道通暢;(3)山東高速集團(tuán)旗下有較為優(yōu)質(zhì)的物流和金融資產(chǎn),國改背景下有望注入上市公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
